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国睿科技(600562):2019年业绩不达预期 关注国睿防务的利润贡献

时间:20-04-08 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩低于我们预期

公司公布2019 年业绩:收入11.60 亿元,同比增长11.22%;归母净利润0.42 亿元,同比增长10.05%;2019 年业绩低于我们预期,主要由于雷达整机业务增长不及预期以及毛利率进一步下滑。

雷达相关业务尚未恢复至历史水平;轨交及微波器件实现较好增长。收入端来看:1)雷达整机与相关系统:2019 年雷达整机收入2.6 亿元、同比小幅下滑,仍未恢复历史水平(占收入比从2016年的53%下滑至2019 年的22%),我们判断主要由于空管雷达集中招标仍未启动。2)轨道交通系统:2019 年实现收入5.22 亿元,同比增长14%,新开拓南昌、广州等市场,同时江苏省内的领先地位也进一步稳固。3)微波器件:2019 年实现收入3.2 亿元,同比增长35%,主要得益于新签订单增长(如新一代机载火控雷达环隔组件项目等)及低基数效应。4)特种电源:全年实现收入0.59 亿元,同比下滑31%,主要由于批量交付进入收尾阶段。利润端来看:1)由于产品结构变化,毛利率下滑0.5ppt。2)根据分部信息,各项业务净利润贡献排序为特种电源(占净利润比重51%,下同)、微波器件(21%)、雷达相关系统(21%)、轨道交通系统(7%)。较历史情况波动较大。

发展趋势

国睿防务将增厚利润,拓展雷达产品线及市场布局。公司收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权事项已获证监会通过(我们预计或将于2020 年完成交割)。根据公告,国睿防务承接了十四所以国际化经营为导向的雷达业务(产品涵盖44 个外销型号和3个正在申请的外销型号以及对应的内销型号),涉及机载火控、反隐身等领域,产品销售至20 余个国家和地区。根据公告,2018年国睿防务实现收入16.2 亿元,净利润2.6 亿元;2019 年承诺净利润3.18 亿元,2019-2022 年CAGR 12%。截至2019 年9 月30 日,国睿防务在手订单总额约为72.31 亿元,其中尚未确认收入的金额33.75 亿元(约为国睿科技(600562)2019 年收入的近3 倍)。

盈利预测与估值

鉴于集中招标不确定性较大,我们对收入预测更为审慎,下调2020年净利润预测58.8%至0.55 亿元,引入2021 年净利润预测0.68亿元。2020/2021 年备考净利润4.5/5.1 亿元。公司当前股价对应39x 2020 年备考P/E。基于可比估值,给予2020/2021 年45/40x备考P/E,对应目标价16.8 元(下调8%),潜在涨幅16%。

风险

雷达招标及交付的不确定性。